Bitcoin piyasasında son dönemde dikkat çeken tablo yalnızca fiyat hareketinden okunmuyor. On-chain veriler, satış tarafındaki baskının tarihsel olarak olağanüstü düşük seviyelere gerilediğine işaret ediyor.

21Shares’in aktardığı verilere göre Bitcoin Seller Exhaustion Constant yaklaşık 0,007 seviyesine geriledi. Bu değer, 2010’dan bu yana görülen ölçümlerin en düşük %0,3’lük bölümünde yer alıyor. Benzer seviyeler Bitcoin tarihinde yalnızca 11 kez kaydedildi ve bu 11 örneğin tamamında Bitcoin bir yıl sonra daha yüksek seviyedeydi. Söz konusu dönemlerde bir yıllık getirinin ortancası ise %155 olarak hesaplandı.

Bu veri son derece dikkat çekici olsa da buradan doğrudan “Bitcoin dibi gördü” sonucuna ulaşmak doğru değil. Seller Exhaustion Constant bir dip zamanlama aracı değil; düşük volatilite ile yüksek gerçekleşmemiş kayıpların aynı anda ortaya çıktığı piyasa koşullarını değerlendirmek için kullanılan bir gösterge.

Asıl dikkat çekici nokta ise göstergenin tek başına verdiği sinyalden ziyade, daha önce incelediğimiz spot ve vadeli piyasa talep verileriyle birlikte ortaya çıkan tablo. Satış baskısı tarihsel olarak zayıflarken spot ve vadeli piyasa talebinin de toparlanması, Bitcoin’deki piyasa dengesinin değişmeye başladığı ihtimalini güçlendiriyor.

Seller Exhaustion Constant neden bu kadar dikkat çekiyor?

Seller Exhaustion Constant, Bitcoin piyasasındaki satış miktarını doğrudan ölçen bir gösterge değil. Glassnode’un tanımına göre metrik, kârdaki arz oranı ile 30 günlük fiyat volatilitesinin çarpımından oluşuyor. Düşük volatilite ve yüksek gerçekleşmemiş kayıpların aynı anda ortaya çıktığı dönemlerde gösterge daha düşük seviyelere geliyor.

Bu nedenle düşük bir değer, piyasada hiç kimsenin satış yapmadığı anlamına gelmiyor. Daha doğru yorum, Bitcoin piyasasının satış ve volatilite yapısının tarihsel olarak sıra dışı bir seviyeye gelmiş olması.

Bu ayrım önemli. Çünkü “satıcılar tamamen tükendi” demek ile satış baskısının tarihsel olarak zayıfladığını söylemek aynı şey değil.

Bitcoin tarihinde neden yalnızca 11 kez görüldü?

Bitcoin’in 2010’dan bu yana uzanan fiyat geçmişinde bu kadar düşük Seller Exhaustion Constant değerleri yalnızca 11 kez görüldü. Bu nedenle göstergenin en dikkat çekici özelliklerinden biri, sık sık ortaya çıkmaması.

Bu 11 örnek, geçmişte benzer piyasa koşullarının ardından ne yaşandığını incelemek açısından önemli bir referans oluşturuyor. Ancak örneklem sayısının düşük olması, tarihsel ilişkinin gelecekte aynı şekilde tekrarlanacağını garanti etmiyor.

Üstelik gösterge piyasanın tam olarak hangi gün veya hangi fiyat seviyesinde dip yapacağını söylemiyor. Tarihsel olarak aşırı düşük değerler görülse bile Bitcoin’in gerçek dönüşten önce bir süre daha zayıflayabildiği belirtiliyor.

Dolayısıyla burada aradığımız şey kesin bir dip tarihi değil. Satış tarafındaki baskının tarihsel ölçekte ne kadar sıkıştığını anlamak.

%155 verisi bize ne söylüyor?

Bu verinin en dikkat çekici kısmı kuşkusuz %155 rakamı.

21Shares’in aktardığı 11 tarihsel örneğin tamamında Bitcoin, sinyalin oluşmasından bir yıl sonra daha yüksek seviyedeydi. Bu dönemlerde bir yıllık getirinin ortancası %155 olarak hesaplandı.

Ancak bu rakam geleceğe yönelik bir fiyat hedefi değil.

“Bitcoin önümüzdeki 12 ayda %155 yükselecek” demek, verinin desteklemediği bir çıkarım olur. Tarihsel performans yalnızca geçmişte benzer koşulların ardından ne yaşandığını gösterir.

Doğru çerçeve şu: Geçmişte Seller Exhaustion Constant’ın benzer derecede düşük olduğu 11 örneğin tamamında Bitcoin bir yıl sonra daha yüksek seviyedeydi ve ortanca getiri %155 oldu.

Bu, güçlü bir tarihsel gözlem. Fakat gelecek performansı için garanti değil.

Bu kez farkı yaratan spot ve vadeli talep

Seller Exhaustion Constant’ın verdiği mesajı daha anlamlı hale getiren unsur, aynı dönemde piyasanın talep tarafında görülen değişim.

Önceki analizimizde spot Bitcoin talebinin ve perpetual futures talebinin pozitife dönmeye başladığını incelemiştik. Şimdi üçüncü veri geliyor: Seller Exhaustion Constant tarihsel olarak aşırı düşük seviyede.

Bu göstergeler aynı şeyi ölçmüyor. Tam tersine, farklı piyasa katmanlarını gösteriyor. Seller Exhaustion satış tarafındaki koşulları, spot demand doğrudan piyasa talebini, futures demand ise türev piyasasındaki talep davranışını anlamaya yardımcı oluyor.

Bu nedenle üç verinin aynı dönemde olumlu yönde hareket etmesi, tek bir indikatörün verdiği sinyalden daha anlamlı.

Satış baskısı tarihsel olarak zayıflarken spot talebin toparlanması ve vadeli piyasa talebinin yeniden güçlenmesi, Bitcoin’deki arz-talep dengesinin değişmeye başladığını düşündürebilir.

Satış baskısının azalması neden tek başına yeterli değil?

Burada kritik ayrım şu: Satış baskısının tükenmesi, yeni alıcıların agresif biçimde piyasaya girdiği anlamına gelmez.

Bir piyasada satıcı baskısı azalırken alıcı tarafı da zayıf kalabilir. Böyle bir durumda Bitcoin uzun süre düşük volatiliteyle yatay hareket edebilir. Seller Exhaustion Constant’ın düşük olması bu nedenle tek başına yükseliş sinyali olarak değerlendirilmemeli.

Alıcı tarafının gerçekten güçlenip güçlenmediğini anlamak için spot demand, ETF akışları, stablecoin likiditesi, açık pozisyon ve funding rate gibi göstergelerin de takip edilmesi gerekiyor.

Başka bir ifadeyle, satıcıların yorulması hikâyenin yalnızca ilk yarısı. İkinci yarıyı yeni talebin ne kadar güçlü ve kalıcı olduğu belirleyecek.

Spot talep neden kritik?

Önceki spot ve vadeli talep analizimiz tam bu nedenle önem kazanıyor.

Seller Exhaustion düşük seviyelerde kalırken spot talebin güçlenmesi, satış baskısının azaldığı bir ortamda yeni piyasa talebinin oluştuğuna işaret edebilir. Vadeli piyasa talebinin de aynı dönemde pozitif kalması, türev tarafının hareketi desteklediğini gösterebilir.

Ancak spot talepteki toparlanmayı doğrudan “kalıcı alıcı akışı” olarak tanımlamak için henüz erken. Bunun sürdürülebilir olup olmadığını görmek gerekiyor.

Dolayısıyla bugün için en sağlam okuma şu:

Satıcı tarafındaki baskı tarihsel olarak zayıflıyor ve bunun karşısında spot talepte de toparlanma işaretleri görülüyor.

Vadeli piyasanın buna eşlik etmesi ise tabloyu daha da güçlendiriyor.

Makro likidite bu tabloyu destekleyecek mi?

On-chain verilerdeki iyileşme tek başına yeterli değil. Bitcoin’in daha kalıcı bir trend oluşturabilmesi için arka plandaki sermaye koşullarının da destekleyici olması gerekiyor.

Bu nedenle küresel likidite, M2, stablecoin arzı ve spot ETF akışları önem taşıyor. Satış baskısındaki zayıflamaya likidite genişlemesi, stablecoin arzında büyüme, ETF girişleri ve spot talepte kalıcılık eşlik ederse Bitcoin’in daha sürdürülebilir bir trend dönüşü oluşturma ihtimali güçlenebilir.

Burada üç farklı katmanı birbirinden ayırmak gerekiyor: Seller Exhaustion Constant arz tarafındaki baskıyı, spot demand piyasa talebini, M2 ve likidite göstergeleri ise arka plandaki sermaye koşullarını anlatıyor.

Bu üç katmanın aynı anda iyileşmesi, Bitcoin’deki olası dönüşün çok daha güçlü bir temele oturmasını sağlayabilir.

Bitcoin’de dip geldi mi?

Bu yazının doğru sorusu bu değil.

Çünkü mevcut veriler tarihsel açıdan güçlü bir tablo ortaya koysa da kesin bir dip zamanlaması yapmıyor. Seller Exhaustion Constant’ın geçmişte benzer seviyelere geldiği dönemlerde Bitcoin’in gerçek dönüşten önce daha fazla düşebildiği biliniyor.

Daha doğru soru şu:

Bitcoin’deki satış baskısının yerini yeni talep almaya başladı mı?

Mevcut veriler bu ihtimali güçlendiriyor. Fakat piyasanın gerçekten yeni bir rejime geçtiğini söylemek için spot talebin kalıcı olduğunu, ETF akışlarının destekleyici kaldığını ve daha geniş likidite koşullarının bozulmadığını görmek gerekiyor.

Bu nedenle bugünkü tabloyu “dip bulundu” şeklinde değil, piyasa dengesinin değişmeye başlayabileceğine ilişkin güçlü bir erken sinyal olarak okumak daha doğru.

Önümüzdeki dönemde hangi göstergeler izlenmeli?

Bitcoin’deki dönüş senaryosunun güçlenip güçlenmediğini anlamak için tek bir göstergeye bakmak yeterli değil.

Seller Exhaustion Constant’ın düşük seviyelerde kalması, spot demand’in pozitifte seyretmesi ve futures demand’in kontrollü biçimde güçlü kalması izlenmesi gereken ilk katmanı oluşturuyor. Bunun yanında ETF net akışlarının devam edip etmediği ve stablecoin arzının genişleyip genişlemediği, piyasaya giren sermayenin daha geniş resmini ortaya koyabilir. M2 ise küresel likidite koşullarını takip etmek için kullanılabilir.

Bu nedenle önümüzdeki dönemde özellikle şu beş veri birlikte izlenmeli:

• Seller Exhaustion: Tarihsel olarak aşırı düşük seviyelerde kalıyor mu?
• Spot Demand: Pozitif seyir devam ediyor mu?
• Futures Demand: Güçlü ancak aşırı kaldıraç oluşturmayan bir yapıda mı?
• ETF Flows: Net girişler sürüyor mu?
• Stablecoin Supply ve M2: Sermaye ve likidite koşulları destekleyici mi?

Bu göstergelerin çoğunun aynı anda olumlu yönde hareket etmesi, Bitcoin’deki dönüş senaryosunu tek başına Seller Exhaustion verisinden çok daha güçlü hale getirir.

Önümüzde üç farklı piyasa senaryosu var

İlk senaryoda Seller Exhaustion düşük seviyelerde kalırken spot talep güçlenir ve ETF girişleri artar. Böyle bir tablo, azalan satış baskısının gerçek talep tarafından karşılandığını gösterebilir ve kalıcı trend dönüşü ihtimalini güçlendirebilir.

İkinci senaryoda Seller Exhaustion düşük kalır ancak spot talep zayıflar. Bu durumda Bitcoin’in bir süre daha yatay veya sıkışık bir piyasada kalması mümkün.

Üçüncü senaryoda ise tarihsel olarak düşük Seller Exhaustion seviyesine rağmen yeni bir satış dalgası ortaya çıkar. Böyle bir durumda gösterge daha da düşük seviyelere gerileyebilir ve piyasa gerçek dönüş gerçekleşmeden önce yeni bir zayıflık yaşayabilir. Tarihsel olarak düşük Seller Exhaustion okumalarının dönüşten önce ek düşüşleri tamamen dışlamaması nedeniyle bu ihtimal göz ardı edilmemeli.

Bu senaryolar arasındaki ayrımı belirleyecek temel unsur, satış baskısının ne kadar azaldığından çok bu baskının karşısına çıkan talebin ne kadar kalıcı olduğu olacak.

Bu sinyalin sınırları ne?

Seller Exhaustion Constant’ın tarihsel olarak dikkat çekici seviyelere gelmesi, onu kusursuz bir gösterge haline getirmiyor.

Öncelikle geçmişte yalnızca 11 benzer örnek bulunuyor. Bu nedenle örneklem sınırlı. Ayrıca geçmiş performans gelecekteki getiriyi garanti etmiyor ve gösterge kesin bir zamanlama aracı değil. Yeni bir makro şok veya güçlü satış dalgası da mevcut piyasa dengesini yeniden bozabilir.

Son olarak spot talebin kalıcı olup olmadığı henüz kesinleşmiş değil.

Bu nedenle %155 tarihsel ortanca getiriyi bugünkü Bitcoin fiyatı için bir hedef olarak değil, geçmişteki benzer piyasa koşullarının nasıl sonuçlandığını gösteren istatistiksel bir referans olarak değerlendirmek gerekiyor.

Bitcoin’de Satıcılar Yoruluyor Olabilir. Şimdi Sıra Alıcıların Bunu Kanıtlamasında

Bitcoin’de son dönemin en dikkat çekici on-chain sinyallerinden biri ortaya çıktı.

Seller Exhaustion Constant yaklaşık 0,007 seviyesine geriledi. Bu değer, 2010’dan bu yana görülen ölçümlerin en düşük %0,3’lük bölümünde yer alıyor. Benzer seviyeler yalnızca 11 kez kaydedildi ve bu örneklerin tamamında Bitcoin bir yıl sonra daha yüksek seviyedeydi. Tarihsel bir yıllık getirinin ortancası ise %155 oldu.

Fakat bu veri “dip geldi” demiyor.

Gösterge bir zamanlama aracı değil. Satış baskısının tarihsel olarak zayıfladığını gösteriyor; yeni alıcıların aynı hızda piyasaya gireceğini garanti etmiyor.

Ancak tabloyu spot ve vadeli talep verileriyle birlikte okuduğumuzda hikâye daha ilginç hale geliyor.

Satıcı tarafındaki baskı tarihsel olarak zayıflıyor. Spot talep yeniden güçleniyor. Vadeli talep de pozitife dönüyor.

Şimdi asıl test başlıyor:

Yorulan satıcıların karşısına yeterince güçlü ve kalıcı alıcı çıkacak mı?